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近期,道琼斯指数和纳斯达克指数走势出现了明显的背离。在216日至510日的两个多月里,道琼斯指数上涨了10.4%,而纳斯达克指数却下跌了3.48%。投资者持有不同的美股指数,其收益率的差别高达13.88%!尤其是4月底以来的两周,两大指数竟然走出了完全相反的趋势,纳斯达克明显下跌,道琼斯指数却不断创下历史新高。

1:道琼斯指数(紫色)和纳斯达克100指数走势对比

同样是具有影响力的美国市场指数,为何走势会出现这么明显的区别?

指数特点

2:纳斯达克100指数行业分布

纳斯达克100指数是纳斯达克交易所上市的100只最大型的非金融类上市公司组成的股市指数。该指数采用总市值加权的计算方式进行编制,公司的市值越大,在指数中的权重越高。该指数最大的特点就是以高成长高科技股为主,信息技术行业的权重高达62.4%。苹果、微软、亚马逊作为前三大市值股票,占指数权重高达34.3%!可选消费和医疗保健同样属于成长性较高的行业,分别占指数权重16.6%9.6%。其他行业占比仅有11.4%,对指数表现的影响极低 [1]

3:道琼斯指数行业分布

道琼斯指数创立于1896年,包括美国最知名的30家上市公司。该指数采用股价平均加权的计算方式进行编制,公司的股价越高,在道琼斯指数中的权重越大。第一大权重股联合健康的权重仅为约7%。 值得注意的是,道指成分股由道指委员会综合考虑行业分布、市值、声誉等因素主观挑选,并没有明确的量化标准。例如亚马逊、谷歌、facebook这三家高科技代表企业,作为标普和纳斯达克的权重股却都未能入选道琼斯指数,原因是委员会认为需要避免科技行业的权重过大。科技、工业、医疗保健、金融、消费品、消费服务等六个行业的比重相对均衡,共占指数92.8%的权重 [1]。人为因素令其成为了行业分布最均衡的指数,也造就了道琼斯指数的独特性。

纳斯达克指数以高成长科技股为主,而道琼斯指数行业分布均衡,一半以上为传统行业。当宏观因素出现重大变化时,不同行业受到不同的影响导致两个指数的表现出现了明显的背离。

税制改革

拜登已经提出并正在大力推进税制改革计划,主要分为三个部分[2]

第一部分是将企业所得税从目前的21%提高到28%,这将对企业盈利构成一定的压力。但该部分的税收提升对所有行业是相同的,不能解释两大指数走势背离的情况。

第二部分是提高全球最低企业税率至21%,以减少美国企业的利润转移。纳斯达克指数的五大权重股faamg大约55%的收入来自海外,远远超过美国传统行业的海外业务占比。目前faamg在海外的税率大约是10%,若税率提高至21%将对这些科技企业的利润造成重大打击。

第三部分是将富人的资本利得税翻倍至39.6%。如果资本利得税在2022年上调,那么受高税率影响的投资者,可能会选择在2021年以现行较低税率落袋为安。在过去的5年间,仅faamg五只股票的市值就增加了5万亿美元,占标普500指数市值增加的30% [3]。买入科技股的投资者在过去几年获利最为丰厚,一旦出现获利了解,faamg股价可能首当其中。

自从在3月份正式提出其基建投资法案和税收计划,拜登不遗余力地推进并希望在年内落地。在民主党同时控制两院的情况下,不论共和党怎样反对,只要民主党内部达成共识,法案的落地就只是个时间问题。虽然公司税提高对所有的公司都构成压力,但全球最低税率和资本利得税这两项加税明显更不利于科技股,可能是纳斯达克指数近期表现相对弱势的原因之一。

通胀预期

继原油价格大幅上涨之后,今年4月以来,铜、铝、铁矿石等金属商品,大豆、玉米等基础农产品价格也出现大幅上涨。上游大宗商品价格上涨令市场对于通胀上行的担忧快速升温,而最新公布的数据显示,实际情况比市场预期更糟。根据美国劳工部512发布的数据,市场预期4美国cpi同比预期增3.6%,实际却大增4.2%,增速创2009以来新高。剔除波动性较大的食品和能源,美国4月核心cpi同比大增3%高于市场预期的2.3%,为1997年以来的最大增幅 [4]

45年期tips隐含通胀率

通胀保值债券(tips),是美国财政部发行的与cpi挂钩的债券,它最大的特点是债券实际收益将随着未来公布的美国cpi数据变化 [5]。根据市场上交易的tips价格,我们可以推算出市场实时的通胀预期。512日,5年期tips隐含通胀率达到2.73%,创下2006年以来的新高;10年期tips银行通胀率达到2.54%,创下近8年新高 [6]

尽管美联储的官员们不断地安抚市场“这都是暂时的”,但是市场似乎不相信现在的政策方向能控制通胀。毕竟美联储的政策目标是将未来的平均通胀控制在2%,而现在市场的长期通胀预期已经大幅高于2%,甚至还在进一步走高。根据美国银行的数据,在本轮财报季的企业业绩电话会上,高管们提及的“通胀”次数近十年新高,许多企业表示他们计划将成本上升转嫁给消费者 [7]

市场预计5月的通胀数据将进一步走高。投资者已经开始担心,未来几个月的强劲通胀可能会推高美国国债收益率,进而压低美股,尤其是高估值科技成长股的股价。货币市场显示,到2022年底美联储加息的概率已经升至80%以上 [8]。据汇编数据,纳斯达克100指数etfqqq)在五月第一周净流出60亿美元,创下2000年以来单周净流出规模新高。

矿产、钢铁、化工、能源、地产,这些传统行业的产品本身就是通胀的组成部分,在大通胀到来时拥有更强的提价能力。由于周期股的利润基本不受通胀影响,估值又长期处于低位,近期吸引了大量资金流入。年初至今,追踪金融的etf吸引了157亿美元净流入,能源和材料基金吸引了193亿美元净流入。相比之下,规模最大的科技etf今年几乎没有资金净流入。

随着通胀的压力越来越大,投资者将资金从科技行业转移至传统行业,这也是令纳斯达克跑输道琼斯的重要原因。

未来会怎样?

虽然税收计划对市场的潜在影响较大,但这项拜登的核心法案庞大又复杂,目前来看很难在夏天达成共识。除非有超预期的变化,中短期内税收对市场进一步的影响应该有限。

最值得投资者关注的,是未来几个月美国通胀大概率将进一步上升。如果美国的就业情况也出现超预期的改善,那么美联储很可能选择提前缩减购债以打压接近失控的通胀预期。但如果通胀已经大幅上升,就业却仍看不到实质性的改善,那么怎样调整政策将成为美联储的重大挑战。无论美联储怎样做,都将对市场产生重大影响。

通货膨胀升高打击成长股的盈利,货币政策收紧打击成长股的估值。从这个角度去看,近两个月的走势背离很可能只是个开始。一直以来,低利率环境是支撑着成长企业高估值的一个核心因素。如果低通胀、低利率的环境一去不返,那么目前估值仍在历史高位附近的纳斯达克指数,未来的表现可能继续跑输。

参考链接

[1] sid小邪,stockfeel,《美股三大指数etf比较,s&p500、道琼斯、纳斯达克etf差在哪?》

https://www.stockfeel.com.tw/美股-三大指數-etf-sp500-道瓊-納斯達克/

[2] 曹泽熙,华尔街见闻,《大幅向公司和富人加税、规模达1.8万亿!拜登加税计划首度披露》

https://wallstreetcn.com/articles/3625617

[3] viola,富途资讯,《美股后市如何走?》

https://q.futunn.com/en/feed/106217224340260?lang_code=0&data_ticket=e9a9ecabceacf12ec12421a9bec6f8bc

[4] 中金公司,《中金:美国cpi和核心通胀大超预期,勿低估美国通胀风险》

https://news.futunn.com/post/9451842?src=1&skintype=0&report_type=market&report_id=158955&seo_redirect=1&level=2&data_ticket=fe78e6568dc553363702a53540c86aa1&utm_medium=futu_niuniu_share&utm_content=web_share&utm_campaign=news&utm_term=158955&lang=zh-cn

[5] e mba智库,《通货膨胀保值债券》

https://wiki.mbalib.com/wiki/通货膨胀保值债券

[6] benjamin purvis & elizabeth stanton, bloomberg, bond traders lift 5-year inflation outlook to highest since 2006

https://www.bloomberg.com/news/articles/2021-05-10/bond-traders-lift-5-year-inflation-outlook-to-highest-since-2006

[7] 方凌,华尔街见闻,《全球市场都在等着看今晚这个数据》

https://wallstreetcn.com/articles/3630091

[8] 郭建,金十数据,《交易员追加对美联储2022年加息的押注》

https://finance.sina.com.cn/money/forex/forexroll/2021-05-13/doc-ikmyaawc4978495.shtml

2021/5/14
中一期货有限公司

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