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日本上市股票衍生工具专家


日本坐拥全亚洲规模最大、最成熟的证券融资融券市场。更重要的是在低利率环境下,日本已经发展成为全球最大的结构化产品市场之一。


由于大部分证券化票据都与日经 225 指数有关,因此推升了市场对高效的风险管理工具的需求,例如金融衍生工具,以对冲价格的突然变动。


最具流动性的亚洲金融衍生工具离岸市场


在过去的 30 年间,新加坡引领了亚洲金融衍生工具的发展,将这一区域金融市场向国际参与者开放。


1986 年,新加坡国际金融交易所 (simex),即如今的新加坡交易所 (sgx) 率先推出了全球首个基于日本股票市场的期货合约 - 新交所日经 225 指数期货。新交所日经 225 指数期货代表了全亚洲最大的发达经济体,并以此奠定了日本股票期货市场的基础,截至 2018 年末,该期货累计成交量达到了 30 万亿美元(4.25 亿份合约)。


如今,新交所已经成为了全球最具流动性的亚洲金融衍生工具离岸市场,并且推出了最多元化的日本股票衍生工具。涵盖日经 225 期权、日经 225 股息期货(这也是全亚洲最大的股息指数市场)和创新性的日经 225 总收益期货,还成为了 msci 日本期货的主要市场。


1:专业的日本股票衍生工具一览



高效进入日本在岸与离岸股票指数


从同比来看,新交所日本股票指数期货未平仓名义合约量增长了 42%;其中日经期货同比增长 13%,而 msci 日本期货同比攀升 246%。这反映出机构投资者对日经期货的需求持续旺盛,并且越来越多地采用 msci 日本指数作为整体基准。


2:新交所日本股票指数期货同比增长 42%

资料来源:新交所,2019 4 30


由于新交所日经期货的最小跳动点仅为日本国内大型日经期货的一半,因此交易时对市场影响更小。例如,一份价值 500 万美元的市场订单如果在新交所执行,能降低约 17%滑点成本。


凭借季度合约低至 1 个点的价差(2.5 基点)、日夜不间断的交易时间,以及日本节假日也可交易的优势,新交所日经期货始终是交投最活跃的离岸日经市场。


3:新交所日经期货日内最高买入/最低卖出价差和规模


* 季度合月平均每手执行价差较中间点的基点数

资料来源:新交所,彭博社,2019 6 月合约在 2019 4 月的数据(不含日本交易节假日)



msci 日本期货占日本市值加权股票指数期货的比重不断上升,接近 topix 名义未平仓合约量的 14%(同比增加 6%)。


新交所 msci 日本指数净总收益 (ntr) 期货作为 msci 日本指数期货的主要交易场所,其未平仓合约量已达 84 亿美元,为 msci 基准基金提供了精准的对冲工具,大大减少了包含净股息在内的即期波动。


以 msci 日本指数为基准的市场参与者已开始转移到新交所 msci 日本指数期货以充分追踪并降低风险。自上市以来的 12 个月内,未平仓合约量已增长至接近 90 亿美元。



4:新交所 msci 日本期货未平仓合约量和全球 msci 日本期货与 topix 期货之比


资料来源:彭博社,2019 4 30



日本股票的风险管理中心


伴随着日本股票交易量的发展,我们也见到了投资者对高效的风险管理工具的需求不断提升,以避免受到价格突然发生意外波动的影响。


2018 年新交所日经 225 期权成交量突破 1100 万份合约,创下了新的年成交量记录,同比增长 35%。全球接近三分之一的日经期权未平仓合约量,以及大部分到期时间超过 5 年的长期合约都集中在新交所。


新交所日经股息期货是全亚洲首个股息指数期货,已发展成为区域内最大的股息指数市场。新交所的成交量和未平仓合约量占市场的 90% 以上,产品期限结构超过 10 年。


总收益期货的亮点


全亚洲首个总收益期货 (trf) 以日经 225 指数为基础,于 2019 年 5 月上市,带来了更具革命性的风险转移工具。这款创新性的上市衍生工具以日经 225 指数隐含股票回购为基础,为应对全亚洲最大的股票融资市场提供了风险管理方案。


trf 是一款已上市的风险管理方案,允许投资者覆盖标准日经 225 指数总收益互换 (trs) 的所有经济因素,包括其支付属性,但后者(trs)目前仅支持场外 (otc) 交易。trf 还首次允许投资者交易特定的融资成本,即隐含股票再回购因素,以降低新的市场参与者的门槛。


我们与法国兴业银行董事总经理兼亚太地区股票和金融衍生工具负责人 tim bousser 共同探讨了市场参与者为何以及如何交易 trf、全球股票回购市场的形势以及 trf 的未来发展。


什么是 trf,它和 trs 有什么区别?


trf 专为代替 otc 交易的 trs 而设计。类似的支付属性使得投资者能够获得股票资产的总收益,同时对冲融资成本。


两款工具间的主要区别在于 trf 交易更具便捷性和成本优势。由于其上市交易的特点,trf 成本效率更高且更加方便。


其主要优势有:

  • 与标的指数挂钩;
  • 产品上市交易,可减少因监管对非清算金融衍生工具的要求而产生的资金成本;
  • 集中清算减少交易对手方风险;
  • 由于能够与新交所上市的其他股票和货币衍生工具保证金对冲,提升保证金使用效率;
  • 无需登记要求;以及
  • 透明度更高,降低新的市场参与者的门槛。


为何日经 225 指数能成为全亚洲首个 trf 最合适的标的?


日经 225 指数是反映日本股票市场波动最具代表性和流动性的指标,受全球众多市场参与者热捧。


凭借该指数中的吸引力以及交易产品的多样性,日经 225 指数拥有可靠的再回购利率期限结构。上述特点使得该指数成为全亚洲首个 trf 标的理想候选对象。


市场参与者如何在其投资组合和交易策略中利用日经 225 trf


相较于传统的期货合约,trf 的主要优势在于消除了基础风险中最重要的因素,即利率和远期股息。因此,trf 能够成为有效的指数追踪工具。这也是在 trf 尚未出现的年代中,otc 的 trs 受到了广泛追捧的原因之一。


此外,当您在交易 trf 时,您还可以将再回购因素独立作为影响期货定价的唯一剩余因素。该特点允许市场参与者在想要交易日经 225 指数再回购利率期限结构时使用 trf(作为 otc 的 trs 的代替)。


全球股票回购利率的形势如何?


在过去的几年中,欧洲和美国的交易所都引入了 trf。其标的指数包括欧洲 stoxx 50 指数、cac 40 指数和 s&p 500 指数。作为未来的亚洲 trf,新交所日经 225 trf 将提升市场透明度,并为市场参与者交易并对冲再回购利率带来更多机会。


相较于当前已受到广泛使用的波动率指标,再回购利率目前仍然是一个隐蔽的资产类别,只能通过交易商间经纪商市场获取。同时由于整个利率期限结构已经达到历史低点,因此现在也是进入日经 225 回购的一个不可多得的机会。


有哪些趋势可能会影响到 trf 的采用率?


trf 的采用率依赖于多个因素。其中全球范围内初始保证金要求的扩大会成为首要因素。其他因素还包括市场对日经 225再 回购的态度(例如日经 225 回购曲线是上涨、持平还是下跌),或全球 trf 发布的趋势。


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2019/7/4
中一期货有限公司

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期货及期权交易的风险

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关于期货及期权买卖的额外风险披露

进行任何上述交易前,应先瞭解将订立的合约的性质(及有关的合约关系)和你就此须承担的风险程度。期货及期权买卖对很多公众投资者都并不适合,你应就本身的投资经验、投资目标、财政资源及其它相关条件,小心衡量自己是否适合参与该买卖。

期货

1、“杠杆”效应

期货交易的风险非常高。由于期货的开仓保证金的金额较期货合约本身的价值相对较低,因而能在期货交易中发挥“杠杆”作用。市场轻微的波动也会对你投入或将需要投入的资金造成大比例的影响。所以,对你来说,这种杠杆作用可说是利弊参半。因此你可能会损失全部开仓保证金及为维持本身的仓位而向相关企业存入的额外金额。如果市况不利客户所持仓盘或保证金水准提高,客户会遭追收保证金,须在短时间内存入额外资金以维持本身仓盘。假如客户未有在指定时间内缴付额外的资金,客户可能会被迫在亏损情况下平仓,而所有因此出现的短欠数额一概由客户承担。

2、减低风险交易指示或投资策略

即使你採用某些旨在预设亏损限额的交易指示(如“止损”或“止损限价”指示),也可能作用不大,因为市况可以令这些交易指示无法执行。至于运用不同持仓组合的策略,如“跨期”或“马鞍式”等套利组合,所承担的风险也可能与持有最基本的“长”仓或“短”仓同样的高。

期货及期权的其它常见风险

3、不同风险程度

期权交易的风险非常高。投资者不论是购入或出售期权,均应先了解其打算买卖的期权类别(即认沽期权或认购期权)以及相关的风险。你应计入期权金及所有交易成本,然后计算出期权价值必须增加多少才能获利。

购入期权的投资者可选择抵销或行使期权或任由期权到期。如果期权持有人选择行使期权,便必须进行现金交收或购入或交付相关的资产。若购入的是期货产品的期权,期权持有人将获得期货仓盘,并附带相关的保证金责任(参阅上文“期货”一节)。如所购入的期权在到期时已无任何价值,你将损失所有投资金额,当中包括所有的期权金及交易费用。假如你拟购入极价外期权,应注意你可以从这类期权获利的机会极微。

出售(“沽出”或“卖出”)期权承受的风险一般较买入期权高得多。卖方虽然能获得定额期权金,但亦可能会承受远高于该笔期权金的损失。倘若市况逆转,期权卖方便须投入额外保证金来补仓。此外,期权卖方还需承担买方可能会行使期权的风险,即期权卖方在期权。

买方行使时有责任以现金进行交收或买入或交付相关资产。若卖出的是期货产品的期权,则期权卖方将获得期货仓盘及附带的保证金责任(参阅上文“期货”一节)。若期权卖方持有相应数量的相关资产或期货或其他期权作“备兑”,则所承受的风险或会减少。假如有关期权并无任何“备兑”安排,亏损风险可以是无限大。

4、合约的条款及细则

你应向替你进行交易的企业查询所买卖的有关期货或期权合约的条款及细则,以及有关责任(例如在什麽情况下你或会有责任就期货合约的相关资产进行交收,或就期权而言,期权的到期日及行使的时间限制)。交易所或结算公司在某些情况下,或会修改尚未行使的合约的细则(包括期权行使价),以反映合约的相关资产的变化。

5、暂停或限制交易及价格关系

市场情况(例如市场流通量不足)及/或某些市场规则的施行(例如因价格限制或“停板”措施而暂停任何合约或合约月份的交易),都可能增加亏损风险,这是因为投资者届时将难以或无法执行交易或平掉/抵销仓盘。如果你卖出期权后遇到这种情况,你须承受的亏损风险可能会增加。此外,相关资产与期货之间以及相关资产与期权之间的正常价格关系可能并不存在。例如,期货期权所涉及的期货合约须受价格限制所规限,但期权本身则不受其规限。缺乏相关资产参考价格会导致投资者难以判断何谓“公平价格”。

6、存放的现金及财产

如果你为在本地或海外进行的交易存放款项或其它财产,你应瞭解清楚该等款项或财产会获得哪些保障,特别是在有关商号破产或无力偿债时的保障。至于能追讨多少款项或财产一事,可能须受限于具体法例规定或当地的规则。在某些司法管辖区,收回的款项或财产如有不足之数,则可认定属于你的财产将会如现金般按比例分配予你。

7、佣金及其它收费

在开始交易之前,你先要清楚瞭解你必须缴付的所有佣金、费用或其它收费。这些费用将直接影响你可获得的净利润(如有)或增加你的亏损。

8、在其它司法管辖区进行交易

在其它司法管辖区的市场(包括与本地市场有正式联繫的市场)进行交易,或会涉及额外的风险。根据这些市场的规例,投资者享有的保障程度可能有所不同,甚或有所下降。在进行交易前,你应先行查明有关你将进行的该项交易的所有规则。你本身所在地的监管机构,将不能迫使你已执行的交易所在地的所属司法管辖区的监管机构或市场执行有关的规则。有鑑于此,在进行交易之前,你应先向有关商号查询你本身地区所属的司法管辖区及其它司法管辖区可提供哪种补救措施及有关详情。

9、货币风险

以外币计算的合约买卖所带来的利润或招致的亏损(不论交易是否在你本身所在的司法管辖区或其它地区进行),均会在需要将合约的单位货币兑换成另一种货币时受到汇率波动的影响。

10、交易设施

电子交易的设施是以计算器组成系统来进行交易指示传递、执行、配对、登记或交易结算。然而,所有设施及系统均有可能会暂时中断或失灵,而你就此所能获得的赔偿或会受制于系统供应商、市场、结算公司及/或参与者商号就其所承担的责任所施加的限制。由于这些责任限制可以各有不同,你应向为你进行交易的商号查询这方面的详情。

11、电子交易

透过某个电子交易系统进行买卖,可能会与透过其它电子交易系统进行买卖有所不同。如果你透过某个电子交易系统进行买卖,便须承受该系统带来的风险,包括有关系统硬体或软体可能会失灵的风险。系统失灵可能会导致你的交易指示不能根据指示执行,甚或完全不获执行。

12、场外交易

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